摘要:1、云南白药增资有其必要性云南白药经过多年高速增长，近年业绩增长幅度有所下滑，其中产能不足是主要原因，这次融资的主要项目就是呈贡搬迁；另一个项目是子公司云南省医药有限公司的增资。

　　2、项目完成后对业绩有积极影响

　　本次发行完成后，随着整体搬迁项目的逐步完工，公司自产产品的产能将得到极大提高，高毛利率产品的收入占总营业收入之比预计将得到提高。同时，随着增资云南省医药有限公司的完成，公司批发零售业务的收入也会有所提高，但在总主营收入中的占比预计会有所下降。

　　公司总资产、净资产将相应增加，每股净资产从2007年底的2.78元预计可增加到5.13元。公司的资产负债率将相应下降，净资产收益率可能有所降低。

　　此次发行对每股收益的摊薄率为10.33%，摊薄并不严重。但呈贡搬迁工程较大，项目完成后当年折旧费用会增加较多，而新产品销售不会立即跟上来，因此短期业绩可能会受到一定影响。

　　3、"轻资产"特性得以改变云南白药一向以"轻资产"著称，通过委托生产保持了多年的高增长。但呈贡搬迁将在一定程度上改变这一特征，届时公司产能不足的窘况不仅得以彻底改观，且将有多余产能开展普药生产甚至代工业务。我们认为尽管"轻资产"特性的减弱客观上会降低市场给予云南白药的溢价水平，但公司规模的迅速扩大和进入新的业务领域有望使业绩得到提升，从而在股价层面抵消这一影响。

　　4、维持"谨慎推荐"的评级以白药牙膏的销售突破为分水岭，公司可能在品牌运作上迈出更大步子。未来云南白药的业务结构和品牌内涵可能发生较大变化，盈利模式也会刷新，值得投资者长期关注。我们维持公司2008年和2009年EPS预测分别为0.83元和1.05元,维持"谨慎推荐"的评级。